發(fā)布半年度報告。 2022 年 H1 實現(xiàn)營業(yè)收入 153.1 億元，同比增長7.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤 9.7 億元，同比下滑 37.1%，扣非后歸母凈利潤 8.9億元，同比下滑 38.5%。不銹鋼精密鑄造單 Q2 實現(xiàn)營收 90 億元，同比增長 1.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤 6.5 億元，不銹鋼精密鑄造同比下滑 47.7%，扣非后歸母凈利潤 5.9 億元，同比下滑 49.4%。
營收具韌性，非防水業(yè)務增長迅速。 2022 年 H1 防水卷材收入 71 億元，同比增長 1.13%，防水涂料收入 55.7 億元，同比增長 19.9%，防水施工 14.4 億元，同比增長 0.7%， 材料銷售和其他企業(yè)分別收入 6、 6 億元，同比增長 6.3%、 5.5%，各項業(yè)務 H1 均逆勢實現(xiàn)正增長，韌性較強。值得注意是，民建集團（零售） 實現(xiàn)營業(yè)收入 32.6 億元，同比增長 83%，其中防水涂料產品線%，瓷磚膠產品線%，美縫劑等其他品類的產品線亦均實現(xiàn)翻倍增長， 德愛威建筑涂料零售實現(xiàn)營業(yè)收入 3.52 億元，同比增長 47%。 非防水業(yè)務增長迅速。
利潤下滑主要系原材料漲價影響，費用率小幅提升。 H1 毛利率 26.9%，同比下滑 4.7 個百分點。 其中防水卷材、防水涂料、防水工程毛利率分別下滑 5.8、 4.6、 1.9 個百分點，主要受瀝青和丙烯酸等原材料漲價所致，目前瀝青價格高位震蕩，丙烯酸價格已經趨勢下跌，防水涂料利潤率下半年有望回升。 H1 期間費用率 16.35%，同比增長 1.24 個百分點，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別變化+0.67、 +0.55、 +0.22、 -0.21 個百分點，業(yè)務繼續(xù)擴張下費用率小幅提升。
原材料漲價導致采購現(xiàn)金支出增加。 H1 經營性現(xiàn)金流量凈額-69.8 億元，同比減少 34.9 億元，主要系原材料漲價導致采購支出增加所致。 截至H1 末，應收賬款及票據和其他應收款分別為 147.5 億元、 24.5 億元，同比+33.4、 +3.3 億元。
投資建議：收入韌性強，非防水業(yè)務快速增長，有望逐步成長為平臺型，同時利潤率上半年觸底，不銹鋼精密鑄造下半年開始有望好轉，短期承壓但長期成長趨勢不改。預計 2022-2024 年歸母凈利潤 38.2 億元、 50.8 億元、 68.9億元，對應 PE 估值 21、 16、 12 倍，維持“買入”評級。
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